光大证券：银行业流动性周报：“上蹿下跳”的票据利率

本周观点：“上蹿下跳”的票据利率临近8月末最后一周，票据利率经历了“上蹿下跳”行情，其中1M期由0.15%短暂上行至2.65%，随后快速回落至1.5%，这背后映射出怎样的机构行为和信贷景气度变化，我们主要观点如下：一、历史复盘：月末票据利率“先上后下”的指向性2021年下半年以来，票据利率在月末“先上后下”总共有三次，即2021年8月、2022年5月和8月（如图1所示），2021年12月则是由0.05%的接近零利率水平大幅冲高至2.46%。纵观这几次行情，其中一个共同点在于，当月均召开了货币信贷形势分析会，会上要求加大信贷投放力度，政策驱动信贷投放效力明显加强。因此，票据利率临近月末“先上后下”，对于机构行为和信贷景气度具有一定指向性。1、在货币信贷形势分析会召开之前的1-2个月，存在信贷景气度超季节性走弱，甚至出现大幅同比少增的情况（如2021年11月、2022年4月、2022年7月），票据利率处于超低位运行，甚至多次出现零利率行情。2、每次会议召开的时点，均临近月末仅一周左右时间。由于融资需求较弱，前期银行主要通过收票占据信贷额度，造成票据利率持续下行，并将至0附近。3、货币信贷形