浙商证券：仿制药CXO行业报告：优质供给稀缺，运营效率挑战

1、从盈利能力看竞争行业供需格局2017-2022H1持续的高盈利能力以及上行窗口反映优质供给稀缺性和较强议价能力：①仿制药CXO行业毛利率区间处在50%-70%，且盈利能力仍处在上行窗口期；②2020年开始，行业净利率波动与分化开始减弱，整体区间处在20%-30%2、从业务结构看国内仿制药CXO的发展差异从研发费用率差异看商业模式:①自研项目转化模式收入占比：百诺医药>>百诚医药>>和泽医药>阳光诺和（阳光诺和自研项目尚未兑现转化收入）；②创新药收入占比阳光诺和>百诺医药、和泽医药>百诚医药；3、从人效和经营质量看目前的发展阶段当下刚刚经过爆发式需求红利期，仿制药CXO行业正在经历体量快速升级、规模化带来的运营效率挑战：①2018年左右，国内仿制药CXO迎来爆发增长窗口期，主要受一致性评价、集采等产业组合拳政策影响，部分CXO抓住仿制药开发需求红利；②从人效看，仿制药CXO行业整体运营效率仍在上升窗口期，自研转化业务占比高的公司人均创收低但人均创利高；③经营质量方面，仿制药CXO人力投入回报率(ROP)上升趋势明显，应收账款周转率表现分化；百诚应收周转率逐年下降，阳光、和泽逐年略微上