浙商证券：中秋国庆系列专题报告（四）：中秋行业表现平稳，结构性繁荣趋势延续

作为白酒行业的重要三大回款节点之一，中秋国庆回款情况往往被市场作为酒企是否能完成全年业绩目标&是否能迎来来年开门红的重要观测点。我们认为今年因受疫情扰动，白酒运营规律在一定程度上打破了此前框架，我们对此进行了分类分析判断——1）回款较往年同期略慢？今年中秋国庆相隔约20天，回款周期拉长+部分区域存疫情影响，故今年部分酒企回款发货进度较去年同期正常性略慢，其中高端酒保持强抗压性，回款均与往年进度相近；部分区域龙头全年目标完成度表现亮眼，全国性次高端酒回款积极性分化较大。2）疫情对中秋影响较大？22Q3酒企收入占全年比约为20-25%，我们认为判断今年中秋疫情对白酒动销影响需结合区域性特征&价位特征进行分析（判断依据有：有基地市场且受疫情影响小&省外主要市场不在重灾区&高端价位&有成熟单品酒企受疫情影响最小等），整体来看结构分化明显，其中高端酒整体稳定，次高端酒中山西汾酒受影响最小，区域酒中徽酒整体优于苏酒。3）回款结构延续下行？疫情影响幅度较Q2低&经济逐步复苏&回补性需求开始释放下，中秋国庆期间高价位产品表现较Q2环比实现改善；4）库存较往年同期略高？区别于20Q3，今年：①因经济环境