中泰证券：五粮液：提价规律总结和配套措施分析

五粮液(000858)我们认为，五粮液当下的焦点问题主要集中于价格，近期产业以及资本市场对于五粮液价格关注度较高，本文仔细梳理五粮液历次的提价以及配套的历史，结合当下的现状，核心结论如下：低库存高渠道利润下传导效果更佳。03-07年在自身保持出厂价和渠道利润领先的情况下，10%以下的温和提价渠道接受度较高；12-14年间白酒行业调整期内，在渠道利润微薄+库存累计批价下行的大背景下，逆市提价带来渠道利润的彻底崩盘，出厂价的提升并未传导至批价以及终端；在15-17年的行业恢复期内，小幅提价带来批价和终端成交价的逐步修复与传导，但批价与终端价涨幅小于出厂价涨幅。五粮液和茅台提价关系来看：近十年更注重自身渠道信心以及价格体系重建。03-07年五粮液自身保持出厂价和渠道利润领先的情况下，更多是从自身出厂价提升幅度到批价、终端成交价的提升转化；07-12年间在出厂价反超后跟随茅台提价，提价幅度波动较大，主要追求达成对于茅台的出厂价压制，价格优先级提升伴随控量；2015年至今，五粮液的提价更多重视自身渠道信心和价格体系的重新构建。对于下一次提价的判断：（1）提价幅度：历史上在行业平稳向上的背景下，顺