山西证券：聚胶股份（301283）-卫材热熔胶全球破局者，海外扩张稳步推进

聚胶股份(301283) 投资要点： 全球卫材热熔胶市场规模稳定增长，成人失禁用品潜力巨大。卫材热熔胶主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合；近年来，卫材热熔胶市场保持稳定增长，预计2024-2026年全球一次性卫生用品热熔胶需求量分别为88、93、99万吨，年均增速约为6%。日本、北美、西欧成人失禁用品市场渗透率较高，分别为80%、60%、58%，包括我国在内的发展中国家失禁用品的消费习惯尚未养成处于前期导入阶段，我国成人失禁用品渗透率仅5%。受益于老龄化趋势加速与失禁用品渗透率提升，成人失禁用品消费量与市场规模均有望保持较高增速；预计2024-2026年全球成人失禁用品热熔胶需求量分别为46.70、51.06、55.59万吨，年均增速约为9%。 非洲、印度、东南亚等新兴市场贡献婴儿与女性卫生用品需求增量。 发达国家人口增速放缓且老龄化加剧，婴儿纸尿裤、卫生巾等市场几乎达到饱和；与发达国家相比，非洲、印度、东南亚等地区人口增长前景可观，卫生用品市场极具潜力。2022年非洲的生育率为每名妇女生育4.21个孩子，印度、东南亚0-4岁婴儿占总人口比例分别