浙商证券：药械上游系列报告2：从多宁生物看上游一站式平台投资机会

投资要点我们认为，多宁生物作为国内领先的一站式生物工艺解决方案提供商，通过在上游细分赛道收购整合的方式快速搭建生物工艺全流程产品和服务，在中国生物药商业化初期、上游创新工具公司蓬勃发展的窗口期，我们持续看好上游枢纽型“小公司”在分散环节中寻找整合突破口的尝试。多宁生物：一站式服务平台，增长弹性初现收入：国内生物工艺解决方案领先供应商（国内市占率1.6%、排名第四），耗材放量、国际化拓展、一站式服务弹性初现。①从下游应用角度看，2019-2022H1公司生物工艺解决方案（试剂/耗材、设备）收入占比80-90%、实验室产品及服务收入占比约10-20%。②从商业模式看，2019-2022H1公司自有产品销售收入占比持续提升，2022H1达到76.3%。③从销售区域看，公司主要收入来自于国内，2019-2021年海外收入占比低于1%，2022年3月收购乐枫生物（海外实验室纯水系统销售）、一次性产品海外市场拓展后，2022H1海外收入占比提升至3.9%。④从客户结构看，2019-2022H1前五大客户收入占比有所下降，战略客户药明生物收入占比20-25%，客户数量不断增加（2年复合增速约34.6