山西证券：煤炭债季度复盘：三季度行业融资基本平衡，关注中长久期和山西相关主体投资机会

投资要点：市场回顾：一级市场：三季度新发煤炭债山西占近半，四季度为偿债高峰。2022年三季度煤炭债新发行644亿元，偿还973亿元，净融资-329亿元，环比降165亿元。三季度新发煤炭债以AAA为主，YY投资级和投机级各半，以中短期为主，山西占比近半。取消发行主要集中在3年期弱资质敞口。2022年四季度和2023年三季度为偿债高峰。二级市场：煤炭信用利差和超额利差收窄，期限利差走扩。考虑到当前煤炭行业基本面持续改善，煤企偿债能力增强，当季无违约，煤炭债信用利差和超额利差均创永煤事件以来新低。本轮煤炭信用拐点出现后，各期限利差逐渐分化，反映市场对煤炭本轮周期可持续性存在一定分歧。其中1年期利差收窄幅度最为明显，3年次之，5年收窄幅度最小。点评与投资建议：当前煤炭行业融资情况基本平衡，山西煤企发债相对活跃。市场对于煤炭敞口的风险偏好相对较高，但对部分弱资质长久期品种仍谨慎。四季度为煤炭偿债高峰，关注后续新发债情况。二级市场方面，三季度资金面整体宽松，地产债风险持续释放，城投债信用利差连创新低，市场维持资产荒投资环境。煤炭企业受益高景气偿债能力改善，煤炭债信用利差和超额利差持续收窄，但考虑到