华福证券：日本调味品专题：味之素，跨界多元、持续进化的全球巨头

投资要点： 味精龙头的草创时期，科研成果商业化落地之旅（1908-1949年）。味之素公司成立于20世纪初，前身系铃木制药企业，起初由企业家铃木与池田教授合作开启味精商业化之旅。尽管初期产品价格昂贵导致发展缓慢，但在世界第一次大战、国内经济快速发展的背景下，味精业务开始正常增长。伴随公司多轮降价、加强营销等，味精开始走进大众生活，同时公司营收也迎来爆发式增长。虽然战争打乱主业发展节奏，但公司在战后重建快速恢复，并推动公司治理机制改革，最终成功上市。 风云激荡五十载，多元扩张成就调味&食品巨头（1949-1996年）。相较于龟甲万卡位长坡厚雪的酱油赛道，公司上市后味精主业发展并非一帆风顺；例如1950s生产工艺落后、主业增长缓慢（味精增速大幅落后经济总量），1960s年味精安全性舆论事件冲击（针对味精行业的挑战），1970s内食需求下滑等。期间，公司通过跨界多元化、切换增长逻辑，并在1970s实现超额增长。然而，后市日元升值、泡沫经济破裂等压力导致公司一度陷入增长停滞，其中包括出口承压、多元化扩张路径失效；尤其在90s国内经济下行期，盲目多元化一度导致公司利润大幅下滑。对此，公司对内改革