国信证券：水羊股份（300740）-营销投放加大短期利润承压，伊菲丹持续优异表现

水羊股份(300740) 核心观点 上半年加大销售费用投放导致利润端有所承压。上半年公司实现营业收入22.9亿/yoy+0.14%；归母净利润1.06亿/yoy-25.74%；单Q2实现营收12.61亿/yoy+1.41%；实现归母净利0.66亿/yoy-27.17%；扣非归母净利润0.66亿/yoy-40.32%。公司整体营收基本持平，公司加大品牌宣传和市场推广费用的投入支出导致利润有所承压。同时上半年由于外汇套保业务导致公司亏损1751万，目前远期合约已完全平仓，后续将不再产生相关影响。 分业务来看，自有品牌中，伊菲丹继续优异表现，预计单Q2收入增速在40%左右，利润率预计稳定略下滑。PA和VAA品牌在低基数下实现较高增长。御泥坊品牌仍处于品牌调整期，预计Q2收入端仍有下行压力，其他自有品牌预计Q2收入均下滑低双位数。代理业务中，强生系板块仍在经营调整预计收入仍处于下滑态势，但非强生板块表现较好，整体收入预计保持平稳水平。 毛利率不断上行，销售费用率提升明显。2024Q2公司实现毛利率/净利率分别为61.60%/5.29%，分别同比+1.99pct/-2.11pct，产品结构优化以