民生证券：光伏行业2025年度投资策略：雾散云收，光启新程

行情复盘与财务数据分析：截至11月29日，光伏指数自2024年以来下跌幅度约2.81%，跑输电力设备指数17.26Pcts，跑输上证指数22.06Pcts。财务数据方面，24年以来光伏主产业链经营承压，利润大幅下滑，主链大幅计提资产减值，固定资产增速放缓，主产业链企业的在手现金、带息负债和偿债能力，货币资金环比增量明显，侧面反应了部分企业对当前资本开支、营运资金压力和未来银行信贷难度增加可能性的担忧。 供给有望加速出清，海内外需求维持高景气：23年开始光伏行业出现供大于求的情况，由此导致产品价格下跌、库存积压、企业利润承压，各环节均出现不同程度的亏损。24年下半年以来，可以看到政策明确转向，行业有望通过限价限产、能耗控制政策加快供给出清节奏。从需求端看，随着风光大基地建设的持续推进，叠加消纳红线放开、特高压建设加速等因素，预计24年国内光伏新增装机250GW；海外方面，欧洲市场去库存加速，新兴市场有望迎来起量，根据SPE预计，全球24-25年装机有望达到544/614GW，增速为39%/13%。 产业链各环节回顾与展望：主产业链：硅料供给下滑，随着供给侧改革推进，有望率先迎来产能出清，