民生证券：民生汽车投资时钟2022Q4投资策略更新：如何看待汽车板块当下的配置节奏

复盘2009至今的四轮周期，复苏期内汽车板块的投资特征为：稳定的相对收益+波段式的绝对收益。复苏期具有确定性的相对收益主要系行业周期触底下，板块估值修复所致。复苏期是行业需求迎来周期拐点的阶段，核心是稳定的低基数效应下年化需求同比增速趋势改善，复苏期的核心在于确认行业的拐点。复苏期绝对波段特征明显源于行业的月频增速对复苏确认预期的强化或弱化。复苏期板块的估值修复是基于对行业底部的确认和景气度上行的预期，月度同比增速是对行业景气度监测的高频指标，在复苏期内月度同比增速的环比变化趋势强化或弱化着复苏预期，令板块估值修复的过程和绝对收益呈现波段特征。月频同比数据的环比变化趋势是板块绝对收益的指针，估值的历史分位数是板块回撤的安全垫，行业强势龙头个股止跌是板块回升的号角。历史复盘来看，1）月度销量同比边际弱化会导致行业复苏预期减弱，从而影响板块发生回撤，同比数据边际走强时，绝对收益率也会同步回升。2）PE估值历史分位数是绝对收益的缓冲垫，板块估值修复后较长时间处于90%的高位水平，则大概率发生回撤。历史经验来看回撤幅度取决于行业复苏强弱。强复苏背景下，回撤幅度接近10%；弱复苏背景下，回撤幅度