财信证券：甘源食品（002991）-甘泉有源稳中求进，守正创新与时偕行

甘源食品(002991)投资要点：公司：坚果炒货起家，深耕休闲零食行业。公司专注于休闲食品的研发、生产和销售，持续加强产品研发创新，进一步丰富产品品类，目前覆盖了坚果炒货、豆果、膨化小食等多类产品组合，致力于打造多样化、新风味、高品质的休闲零食，同时积极拓展零食量贩连锁等新兴渠道，实现产品+渠道双轮驱动。坚果炒货行业：竞争格局较为分散，行业规模稳步增长。行业集中度较低，目前市场参与者主要分为两大类：1）以坚果产品为主，专注坚果细分赛道的企业；2）拥有坚果产品，覆盖多个休闲食品细分赛道、品类较为丰富的企业。行业主要参与者的规模相对较小，仅三只松鼠、良品铺子、洽洽食品营业总收入超过50亿元，仅计算坚果炒货产品营业收入，三者市占率之和约为7.44%。根据卫龙招股说明书数据，2021年我国种子及坚果炒货行业市场规模为1512亿元，2016-2021年CAGR为7.73%，预计2026年市场规模为2220亿元，2021-2026年CAGR为8.0%。作为产品型公司，我们觉得公司的发展路径应当是先产品，再渠道，后品牌，当前公司处在全渠道布局、并逐步建立起品牌知名度的阶段。1）先产品：公司以籽类炒货