中邮证券：敷尔佳（301371）-新股研究报告：贴片类皮肤护理龙头，期待产品渠道齐发力

敷尔佳(301371)敷料面膜贴龙头，保持高净利率。公司最早可追溯至1996年，2012年开始涉足细分行业，创始人上市前持股比例超过93%。22年公司收入、归母净利润分别为17.7亿元/8.5亿元，分别同增7.2%/5.1%，保持高毛利率、高净利率水平。根据弗若斯特沙利文数据，公司21年医用敷料贴以17.5%市占率位列第一，功能性护肤品面膜贴以13.5%市占率位列第二，保持行业领先。营销灵活、持续推新、高复购率。公司具备如下优势：1）新媒体运营灵活，流量反应灵敏，打造医美面膜概念，小红书、抖音等布局领先；2）严选供应商，产品定价具备性价比，保持稳定推新频率，持续打造大单品，品牌维持35%以上复购率；3）线下渠道广覆盖，加大传统美妆渠道合作，线上多平台布局。行业高景气度，产品推新+渠道发力驱动未来增长。根据弗若斯特沙利文数据，敷料贴/贴膜类产品17-21年行业复合增速分别为82%/25%，预计21-26年有望维持27%/17%复合增速，龙头厂家率先受益。公司未来有望通过新产品推进及渠道发力维持增长：1）预计2023-2025年推出13款/5款/6款新品，涉及敷料面膜类以及水乳膏霜类多类型