东方证券：基础化工行业深度报告：农化：寻找景气安全垫之上的增长

看好农化景气持续性但板块选择有分化：衣食住行四大需求链条中，板块相对有韧性的是吃产业链。宏观层面看，在其他链条内外需不确定性较大的背景下，农化需求相对刚性。当前粮食价格仍然处于近年历史高位水平，海外化肥农药巨头都相对看好来年农化的强劲需求。但从中观层面，今年农化板块内部化肥和农药两大子板块今年无论是基本面还是股价都走出了较大的差异性。22年上半年主要是通胀逻辑，化肥及部分大宗农药等大宗属性较强的品种体现出明显价格弹性和抗通胀属性。Q2末大宗通胀见顶，农化板块价格趋势出现分化，大宗化工属性的品类景气向下，精细化工属性的品类相对稳定。所以板块和标的选择又需要自下而上的角度，优先景气位置相对安全，且具备自身增长逻辑的品种。弱周期农药具备更安全的增长基础：上一轮化工品景气上行周期开启于16年底的供给侧改革，但当时全球农产品价格都在底部，需求边际催化弱，农化的景气回暖来源于供给侧产能压缩。而本轮农产品价格从底部大幅上行支撑农资投入，再加上疫情后全球对粮食安全的重视，农化来自需求层面的支撑远高于上一轮。对于大宗属性更强的品类而言，也会产生更强的投机需求，体现在微观层面往往就是主动累库，从而加速景气