浙商证券：2022年糖酒会总结报告：糖酒会“5大问号”背后逻辑探究

本周我们深度参与了106届成都糖酒会，认为今年糖酒会整体氛围较为平淡（符合预期），但我们觉得本届糖酒会不能代表行业趋势（时间点问题显得相对冷清+渠道更注重当下不确定性），实际消费升级仍为主趋势。基于诸多不确定，“问句”贯穿今年糖酒会，其中有5个问题点被频频提出，具体来看：1）库存高/动销弱/分化加速？：我们认为高端酒动销库存均表现优异，动销优异的非高端酒（即使短期阶段性库存略高）亦有结构性向好表现。面对当前整体行业库存较高&动销分化，渠道商普遍优选动销表现优异的产品回款（对于非高端酒企来说，优异的渠道掌控力/发配体系/监管体系/考核体系决定了其是否在当下拥有较好“精准供给体系/能力”）。2)春节回款/开门红？：我们认为23年春节回款预计开始的较早，12-1月动销比10-11月的动销以及开门红的回款/库存来的更重要；优质酒企虽不一定提“开门红”，但不代表差。当前渠道基于对未来不确定性，仍对开门红保持中性预期，而酒企亦尚未明确春节回款目标，仅有古井贡酒/洋河股份开始第一轮回款，我们预计今年春节回款将开始的较早，且比例理性，12-1月酒企动销为更重要的点；3）发展周期？：我们认为向上周期未停