国信证券：塔牌集团（002233）-业绩阶段性承压，高分红凸显投资价值

塔牌集团(002233) 核心观点 需求下滑叠加强降雨影响，Q2业绩进一步承压。2024H1公司实现营收19.76亿元，同比-31.17%；归母净利润2.26亿，同比-53.43%，其中Q2单季度营收9.83亿元，同比-36.89%，归母净利润0.77亿元，同比-69.41%。上半年水泥需求下降，一方面受制于房地产投资景气下行和基建投资资金来源承压，另一方面二季度华南地区梅雨季节，影响工程施工进度。需求承压叠加竞争加剧，量价齐跌导致公司上半年业绩承压。 水泥量价齐跌致盈利水平下滑，现金流同步承压。2024H1实现水泥销量695.27万吨，同比-15.2%，Q2单季度水泥销量349.88万吨，同比-21.96%；据测算，上半年水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为250.98/194.17/56.81元，同比-20.9%/-14.7%/-36.7%，Q2单季度综合毛利率23.6%，同比-8.2pct，环比-0.9pct，水泥价格降幅大于成本降幅，公司盈利水平承压下滑。上半年期间费用率为10.4%，同比-3.01pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别为1.71%/9.33%/-1.08%/0