浙商证券：医药生物：原料药板块系列报告2：寻找新增长曲线：多肽API

投资要点写在前面：寻找原料药公司“新成长曲线”我们认为，原料药板块是中国医药板块中少有的出口导向且具有一定国际竞争力的环节。通过复盘，我们观察到面对相似的产业环境，不同原料药公司的利润增速对上游成本周期的敏感度差异较大，①品种个数：大部分公司新注册&累计注册的品种较少，导致短期收入和利润增长容易受到成本波动等因素扰动；②品种结构：多集中于竞争相对较激烈的大品种；我们认为，原料药公司商业化品种的个数和生命周期组合可能是公司从“周期”到“成长”的重要驱动，我们看好各公司在大吨位品种的规模优势支撑短期增长，及多肽类等较新且具有技术壁垒的抢仿产品立项支撑中期持续增长。多肽API：高壁垒、大品种、大空间制剂端：通过梳理，多肽类制剂部分重磅品种仍在专利期；根据沙利文预测，全球非胰岛素类的多肽药物市场规模有望从2020年的357亿美元升至2025年的622亿美元，五年CAGR达到12%，预计2022年全球400-450亿美元销售额；我们认为，随着多肽大品种专利陆续到期，新适应症+新剂型将不断驱动多肽类制剂增长。API端：根据PolyPeptide公告，2020年全球多肽类API约18亿美元，其中外采