太平洋证券：房地产行业深度报告：大类资产配置系列专题001：从起源到前沿

大类资产的有效配置是成功投资的关键。关于大类资产配置理论的相关研究始于20世纪30年代，但资产配置的思想早在3000多年前的《汉谟拉比法典》中就有所记载：人们应该把财富平均地分配到土地、商业贸易以及现金储备。Brinson等人(1986年)曾经采用业绩分解法研究了资产配置和投资策略对投资组合收益率的影响,得出了资产配置解释了91只共同基金收益率方差的93.6%。后来，Brinson又将这一数据调整为91.5%。随着时间推移，不断有业界和学界对资产配置进行深入研究，目前比较前瞻的研究是把资产种类分配转换为风险分配、因子分配等，量化在配置中扮演的角色愈加重要。比如，估值、规模等因子将“低市盈率”、“小盘股”等“市场异象”内生化，也即人的心理和行为有惯性和共性。但是这均为一维视界的，若需要挖掘主导市场的内在，则需要挖掘二维视界的规律和现象，就如同从不同角度寻找一个最佳的梯度下降，得到最优的资产表现。值得注意的是，二维视界并不是机器学习，而是也基于市场和人们共同的行为表现规律。在20世纪30年代，当时业界最流行的是60/40投资组合以及二八策略，两种理论策略均是根据各类资产历史表现总结出的普适