招商证券：印度制药系列研究（一）——知印鉴中，30家印度药企深度复盘启示及中国原料药产业发展路径探讨

经过全球产业分工，印度和中国基于各自比较优势成为世界主要原料药供应国，印度仿制药在全球崛起既有历史机遇亦是产业升级的结果。从投资回报来看，大部分印度制药股票走出长牛趋势，印度制药Nifty Pharma指数在2001.01~2024.11期间总回报2406%，二十四年的年化收益率14.41%，而不少龙头企业的市场表现更为亮眼，如Sun Pharma在2001.01~2024.11期间，股价上涨146倍，总回报17351%（含股利），二十四年的年化收益率高达24.08%，远跑赢Nifty Pharma和印度大盘Sensex指数。

我们筛选了30家原料药起家的印度药企，按主营业务是否有制剂业务，将其分为两类：制剂一体化与API-focused，这两类企业在印度资本市场表现不同，但同类企业市值走势具有高度相似性。