国金证券：社会服务业行业研究：海外乐园持续恢复，出行政策利好频出

周观点及投资建议海外主题乐园客流持续恢复，截至3Q22营收利润基本已恢复至疫情前水平；短期股价弹性较强，长期恢复仍需业绩兑现支撑。1）财务表现上，迪士尼乐园业绩已经恢复至疫情前水平，FY4Q22营收、经营利润恢复至2019年同期111.6%/109.6%；环球影城乐园3Q22营收、经调整EBITDA恢复至2019年同期的126.5%/112.0%，表现亮眼主因北京环球影城开业的推动，以及出行及客流限制松绑；海洋世界娱乐、雪松娱乐、环球影城乐园、六旗娱乐3Q22营收、净利润分别恢复至2019年同期的119.3%/118.0%/81.3%、137.3%/175.3%/69.0%。海外乐园对未来发展态度较为积极，均有不同程度的扩建计划。2）从股价表现来看，疫情期间乐园闭园，客流受损严重，在出行政策放松利好下乐园股价弹性高于酒店及餐饮且在短期内累积相对收益较高，乐园股价在2020年底至1Q21股价大体恢复到2020年初水平，时间节点上要稍早于完全放开及经营收入的恢复。但后续走势较为分化，持续上行需要业绩兑现（恢复程度好+新项目释放）来支撑，截至3Q22，六旗娱乐、雪松娱乐、迪士尼和康卡斯特表现