东方证券：化工行业2023年度投资策略：下游精细化环节迎来机遇期

核心观点周期角度看好农化：经历2021年的全面繁荣之后，2022年国内外的宏观经济都进入下行期。除了农业领域以外，其他需求表现基本都跌至历史最差水平，国内作为周期之母的地产新开工面积下滑甚至超过35%，海外需求在年中也开始下行。我们认为2023年国内需求大概率会出现边际改善，而海外需求也有可能触底。不过目前仍未看到反转信号，我们预计多数化工大宗品也难有趋势性行情。只有农化领域本身需求相对刚性，且2023年种植面积还有望增长，因此周期性机会可能更多来自农化。下游精细化环节迎来机遇期：欧洲缺乏化工上游的油煤气资源，其优势主要在于技术领先和对下游渠道的把控。因此欧洲化工最基础的原料基本依赖进口，而对外出口贸易则多是下游的专用化学品、消费化学品和聚合物材料等。在这种上弱而下强的产业结构中，当上游产业链中任何一个环节的供给受到冲击时，实际的供需缺口会直接传递到下游产品，进而导致下游产品供需格局的巨大变化。我们认为需求端经过2022年的动荡之后，运行将逐渐恢复正常，但欧洲受限于天然气供给问题，预计工业生产短期难以恢复。在盈利压力、原供应商不稳定等多重动力下，原有的供应链格局将会出现松动。这对于国内