中泰证券：检测行业专题研究：商业模式与投资范式工具书

核心观点：本文通过对海内外检测玩家的研究，分析了检测行业的特点和商业模式，并对中国检测市场中的细分行业和企业进行了分析，归纳行业的投资范式与思路。检测虽是劳动密集型行业，但其商业模式并不差。SGS、BV等海外检测企业在历史上为投资人带来了丰厚的回报，具有较高的ROE水平。检测行业的核心价值是消除信息不对称，随着社会进步，检测将渗透到生产生活的方方面面，行业可永续存在。但是检测细分行业处于不断变化之中，新行业兴起，旧行业退场，企业规模的扩大具有一定的行业和地域瓶颈。因而行业存在“小、散”特点与高ROE并存的局面。从ROE拆分来看，检测行业净利率普遍较高，主要系检测业务有一定的溢价冗余，具备一定的公信力属性下，价格竞争作用偏弱。细分赛道的选择对检测企业尤为重要。我们将细分行业分为物理检测和化学检测分析，供给端物理检测的投入更侧重资产，而化学检测更侧重人工。需求端物理检测的客户更加集中，且黏性更强。进一步细化来看，我们通过细分行业规模、细分行业规模增速、机构数量三个指标判断不同细分行业在行业空间、发展阶段、竞争壁垒上的差异，并挑选了环境监测、电子电器等15个更具潜力的细分行业。聚焦到公司层面