东吴证券：松炀资源（603863）-主业利润率有望改善，对外投资切入视频彩票高景气赛道

松炀资源(603863) 投资要点 松炀资源深耕造纸业，通过对外投资切入海南视频彩票领域。公司主要从事环保再生纸的研发、生产和销售，致力于为下游客户提供中高档、高性能、绿色环保的包装纸及各种功能用纸。公司对外投资获取20%金陵乐彩的股权，切入海南视频彩票领域，2023年11月已完成股权转让登记。金陵乐彩是海南省体彩视频型彩票的运维商，主营视频电子即开型彩票系统运维、游戏研发及终端服务等业务。 瓦楞纸行业竞争加剧，传统主业短期承压：2019年上市以来，公司快速发展，营业收入有2019年的5.83亿元增长至2022年的9.28亿元，CAGR为16.8%。2022年且公司高强瓦楞纸产能投放后，行业由于竞争加剧等原因开始出现价格倒挂，公司产生亏损。根据公司业绩预告公告，2023年度公司归母净利润-2.5亿元到-1.8亿元，其中包含信用减值及资产减值损失5700万元。2023年公司亏损幅度同比2022年有所好转。 收购金陵乐彩股权，切入海南视频彩票领域，有望造第二曲线。2023年11月，松炀资源公告其全资孙公司“乐动科技”完成工商登记，交易完成后已获取20%金陵乐彩的股权。视频型彩票目前仍处于发