人大重阳宏观形势报告：不应高估！从两种杠杆率看我国国家债务水平

当前研究我国的国家债务水平，即国家债务负担大小的主流依据是国家的债务总额/GDP 比率，本文称为收入杠杆率。以此为衡量依据并进行国际比较导出的主流观点是我国企业部门的债务水平过高，以致国家总体的债务水平较高。 ● 但国家的负债总额/ 资产总额比率，本文称为资产杠杆率，在国家资产负债表已编制完成、公布并不断完善的今天，也理应成为国家债务水平的衡量依据。 ● 那这两种杠杆率哪个更为合理呢？收入杠杆率和资产杠杆率从不同的视角衡量国家的债务水平，一个是“ 流量视角”，衡量一国的债务负担相对于该国GDP 规模的大小；另一个是“ 存量视角”，衡量一国的债务负担相对于该国资产规模的大小。应该承认，两种视角均有各自的明显逻辑。但国家债务水平是由各宏观经济部门的债务水平构成的，对不同的经济部门，“ 流量视角” 和“ 存量视角” 的逻辑强度不同: 前者对政府和居民部门来说更强，后者对企业部门而言更高。