华西证券：教育行业周报：高教板块业绩综述：分红及资金使用引发市场担忧

本周观点本周高教板块发布年报业绩，在分红及资金能否自由使用方面引发了市场担心。（1）新高教集团、中教控股、中国科培仍维持了分红，分红比例分别为50%/44%/30%，中汇集团以股代息、希望教育暂不分红、宇华教育延迟业绩发布。（2）在资金使用方面，市场担心在选营选非之前，学校资金受到监管、及资金出境分红存在不确定性风险；但我们分析，通过VIE架构公司借款给学校、或提供服务进行关联交易，通过缴利息税后分红或归还境外母公司贷款转移至境外目前仍为正常。（3）选营选非方面，目前东北、江西已有过渡期办学许可证获批（中国科培已有学校获批），进度相对较快，其他省份处于可以提交申请、或仍处于征求意见中，广东省进展相对较慢；市场对选营选非需要补缴土地出让金及补税所需资金仍有担心。（4）从收入增长来看，希望教育收入增长30.9%增速最高、主要由于去年公司并购了6所学校，剔除并购收入贡献后，我们估计希望教育、中教控股内生增速为25%。而从9月新增报名人数来前瞻未来收入增长，我们估计行业平均增速在10%以上，其中中国科培由于广东理工教学评估、新高教贵州学校由于升本等影响对人数进行了一定控制。（5）行业仍在加大投