浙商证券：出行链2023年度策略之免税&酒店篇：迎接复苏，强者愈强

1、行情回顾：酒店和免税指数均取得超额收益2022.1.1-2022.12.1，免税、酒店指数分别跑赢上证指数4pct、13pct。2、免税：需求端潜力巨大，线下客流回暖弹性可期2020年，新发4张海南离岛免税牌照；2022年，美兰T2免税店开业、海口国际免税城（中免旗下）和万宁王府井国际免税城项目获批，至此免税经营面积相比2019年成倍增长，行业竞争虽然略有加剧，但更多是不断优化和升级离岛免税的供给水平，吸引更多品牌入驻，共同做大海南离岛免税市场。品牌方免税渠道销售额占比逐步提升。雅诗兰黛和资生堂销售渠道结构中旅游零售的占比均逐年增长。规模优势、品类结构、折扣力度共同决定免税运营商毛利率水平，香化品类由于竞争激烈盈利能力下降。海外复苏方面，拉格代尔、Dufry22Q3收入均恢复至2019年的85%以上，分区域看，欧美恢复率高于亚太。由于22年中国受到疫情冲击较大，22H1拉格代尔中国区销售额占比同比-7pct。推荐标的：推荐中国中免、海南机场、王府井、美兰空港。3、酒店：国内供给侧收缩明显，看好疫后复苏阶段量价齐升的高弹性疫情期间国内酒店住宿业2020、2021年分别同比-17%、-