光大证券：《人口峭壁》第五篇——第三支柱养老提速迫在眉睫，来自人口的视角

事件：2020年的中央经济工作会议和“十四五”规划中均提及要“规范发展第三支柱养老保险”，2021年8月国民养老保险公司拟建立。 核心观点：美德经验告诉我们，老龄化率是养老金体系改革的重要变量，我国养老金改革窗口期非常短暂，改革宜早不宜迟。美国在低老龄化率时启动养老金改革，养老金与科技发展、资本市场发展形成共振，三者互为支撑，相互受益；而德国则在高老龄化率时推进改革，公众投资观念保守，养老产品回报率较低，进一步降低了居民参加的积极性。“十四五”期间，中国老龄化率进入加速上行期，公共养老体系压力逐渐增大，养老金体系改革窗口期非常短暂，改革宜早不宜迟。 构建第三支柱养老体系，也是理顺中长期收入分配机制的重要选择。发展“个人账户制”为基础的多支柱养老金体系，落实个人养老责任，有利于解决区域公共养老金积累差异较大、不同工种养老金替代率差异较大、养老金代际支付矛盾等问题，进一步理顺中长期收入分配机制，是实现共同富裕的重要环节。美版“共同富裕”计划已经再度开始闯关，大国博弈，只争朝夕。 德国多支柱改革失败：老龄化率较高、投资观念保守、资本市场发展不足。2001年德国政府推动多支柱养老体系改革，鼓励