国金证券：化妆品行业研究：行业高景气，国货崛起正当时

行业观点 行业快速发展，消费升级下高景气延续。 彩妆为化妆品中近年高增速赛道，20 年零售额规模 596 亿元、占化妆品的 11.5%、持续提升； 15-19 年复合增23.7%、比化妆品行业总体高 12.6PCT， 20 年疫情下同增 0.63%。 年轻用户彩妆消费升级、高端化趋势促行业发展。 行业发展促产业链繁荣。 1） 生产： 海外头部品牌多自产+代工。高端品牌自产底妆/唇妆等核心品类、非核心单品本土代工，大众品牌代工居多、部分集团在中国自建工厂生产底妆/唇妆等； 本土品牌代工为主，未来向代工+自产相结合过渡。 优质代工厂有莹特丽/科丝美诗/科玛/上海臻臣/上海创元。 2）渠道： 彩妆线上高渗透（占 85%） 、 高增长（15~19 年复合增 62%、 20 年增 16%） ， 21.1-10 阿里全网销售额同降 9%、 较 19 年复合增 15%， 抖音分流快速放量、 21.10 占淘系的 36%、较 21 年 1 月+32PCT；线下提升用户体验。 3） 营销： 受益社媒视觉化红利， 意见领袖影响力辐射广。 行业集中度先降后升、品牌格局重塑。 品牌 CR3/5 近十年下滑，