光大证券：医药生物行业2022年投资策略：知常明变，守正创新

复盘：产业发展与政策变革共振，复盘过去 6 年医药牛股的演进。从 2015/6 到2021/9，SW 医药生物指数上涨 42.6%，我们将过去 6 年分为改革云起/蓄力/重构/疫变/后疫情 5 阶段，推演 2015 年以来的医药板块行情与产业政策、时代周期发展的关联度，发现每一轮的调整之后都会出现新的投资机会。不同的周期内，虽然政策冲击会影响部分公司，仍有优质公司受益于产业发展与政策变革的共振成为牛股。 思考：大变革时代，如何理解医药投资不变的底层逻辑？后疫情时代，新冠流行或将成为一种新常态，“疫苗+治疗药物”将成为新冠防治策略。疫情对于医药行业政策产生了深远的影响，企业为了在竞争中取胜并实现企业价值的最大化也进行了多样化的战略升级和应对。但从长期看，医药健康投资的底层逻辑仍是人口结构老龄化趋势加快、医疗技术快速发展及医药卫生的投入加大等。我们认为明晰医药投资中的变与不变，顺应行业变革过程中的转型和挑战，立足国内的人口结构、经济发展等宏观趋势及医药健康产业内的鼓励创新、国产替代、国际化浪潮等，是行业的投资重点。 展望：寻找万变中的不变，聚焦创新升级、国际化、国产化浪潮细分龙头。随着中国