上海证券：机械设备-全球TIC巨头启示录之SGS：内生成长的行业标杆，把握时代红利下的厚积薄发期

① 管理优化带来的利润率底部向上拐点期超额收益率最显著，其本质为高管变更带来的管理能力的提升。 检测企业管理能力竞争的本质是高管的竞争。 SGS超额收益集中出现在2001-2012年，在公司利润率快速增长以及估值提升的戴维斯双击下， 股价11年上涨10.4倍，年化收益率23.7%。 2002年，公司完成管理架构的改革，引入职业经理人翘楚， 利润率底部反弹向上，股价2年上涨4.4倍，超额收益率330%。复盘SGS 1998年以来的每一波利润率提升，均伴随着董事会主席或CEO等高管的更迭。 ② 持续前瞻布局卡位优势赛道、具有极强公信力优势的企业能够在行业红利期持续取得超额收益。 2004-2012年， SGS持续取得超额收益率的源泉为： 2000年初以来全球TIC行业快速发展， SGS在百年发展过程中持续前瞻布局卡位优质赛道，在早期布局的TIC主要赛道中享有极高的公信力，因而其业绩能在行业红利来临时厚积薄发。 ③ 以内生成长为主要发展模式的TIC企业，注定了其在行业红利过后成为类债券股。 SGS以内生成长为主的发展模式，注定了其在行业红利期过后，业绩增速放缓，成为类债券股。 2013年以来