民生证券：非银行业周报：低利率下的2025年开门红展望

开门红分红险占比有望提升，2025年1月保费有望实现稳健增长，长债配置需求依然旺盛。连续两年预定利率切换和带来的“停售”，我们认为一定程度上增额终身寿的需求已经得到大幅满足。25年开门红有望重点销售预定利率上限为2%定价的分红险产品，从而不断降低负债成本，提升资产负债匹配水平。 从险资的债券配置需求来看，截至2024年3季度，人身险公司资金运用余额中债券和股票占比分别为49.18%和7.55%，从开门红的保费来看，2024年1月行业保费收入10984亿元，同比+8%，其中寿险保费收入为9458亿元，财险保费收入为1526亿元。考虑到2025年开门红分红险有望迎来增量，因此假设2025年1月行业保费增速为10%，则2025年1月保费收入有望达12082.4亿元，以债券配置占比50%计算，配置规模有望达6041.2亿元。 从10年/30年国债短期走势较为极致，而险资在债券配置上以配置盘为主，呈现利率越高越买的特征，是债市回调时的“稳定器”，虽然短期内长端利率下行较快，但我们认为保险配置盘出于久期需求仍将逐步增配长久期利率债，同时边际上加大交易，寻求增厚收益。头部险企存量产品结构更为均衡，债