平安证券：电商2021年3季报业绩综述：综合电商增长分化，新业态从重规模转向提效率

平安观点： 综合电商：增长分化，京东更显韧性，阿里、拼多多增速趋缓。1）阿里巴巴：淘宝天猫客户管理收入增速降至3%（服装饰品品类拖累），慢于电商大盘增速的7.8%，并降低财年总收入指引至20%—23%（原指引约30%）。核心业务表现较为疲软，但战略投入已初现成效：中国零售年活跃买家季度净增3500万，领跑行业。2）京东：增长更显韧性，收入同比增加25.5%，主要受超市品类和平台及广告3P业务（同比+35%）拉动。Non-GAAP净利率2.3%，同比降低0.9pcts，主要由于加大物流、新业务、营销投入。双11京东GMV达3491亿元，同比增长29%，预计四季度收入仍将保持较快增长。3）拼多多：用户、收入增长趋缓，年活跃买家和MAU环比分别仅新增1740和300万，收入增速降至51%（上季度同比增速为89%）。用户增长触顶，营销投放ROI降低，缩减营销投入提升盈利能力，21Q3销售费用率47%，同比缩减24.1pcts，Non-GAAP归母利润率15%，同比提升11.4pcts。 社区团购：头部公司持续高投入，非头部公司区域收缩。从美团新业务及阿里战略投入细分项看，两家公司单季度投入均在