国金证券：化妆品行业研究：竞争加剧品牌价值凸显，关注功效护肤龙头

投资建议 近期贝泰妮股价调整较多，主要为双 11 行情销售靓丽预期落地、股价有所调整以及 10 月薇诺娜天猫店同增 368%、11 月同增 109%、增速环比放缓，主要是双 11 大促前置（10 月预售占比提升）、销售节奏变化。我们预计 Q4 公司业绩有望继续靓丽。当前薇诺娜抖音渠道用户画像以 18~30 岁为主，比抖音护肤大盘用户 25~35更年轻。敏感肌群体用户偏年轻，相应的护肤赛道生命周期更长，公司未来增长确定性高，我们坚定看好贝泰妮长期发展，当前估值性价比凸显、给予推荐。 展望明年，原料价格高位、抖音等直播电商快速兴起、线上平台进一步分散、竞争加剧，建议关注收入端产品力强/线上多平台运营能力出色、净利端议价力强（能转嫁原料/流量成本）/抖音自播力强的公司，如贝泰妮/珀莱雅/毛戈平，以及处成长期、明年推高价格带新品、估值性价比高的鲁商发展。 行情回顾 本周上证综指、深证成指、沪深 300 分别涨 0.10%、涨 0.17%、跌0.61%。 化妆品板块跌 0.55%，跑赢沪深 300 0.06PCT，处行业中下游；个股方面，鲁商发展、拉芳家化涨幅居前，宝尊电商、珀莱雅跌幅居前。