中泰证券：电商行业Q3综述：修炼内功，探索边界

核心观点：三季度在宏观消费走弱、行业竞争加剧背景下，电商平台营收增速放缓，核心主业盈利能力尚为稳健，战略投资蓄力长期发展， 综合盈利短期承压。 短期推荐受益于反垄断红利、 提供差异化供应链的京东，以及营销投入削减、盈利逐步释放的拼多多；看好唯品会和美团的长期竞争优势。 消费需求疲软，收入增长周期性分化。 2021 年 7-9 月，社零总额增速下滑至个位数， 其中服饰等可选消费品类零售额增速显著下滑， 对电商销售造成的冲击由此分化，服饰品类占比较高的唯品会和阿里承受了更大的外部压力。 需求端压力传导至供给端，品牌/商家广告投放收紧，直播电商分流部分互联网营销需求， Q3 阿里电商平台收入增速显著放缓。 京东以自营标品为主， 且短期受益于反垄断红利， Q3 收入增长超预期。 行业竞争加剧， 高费用驱动高增长。 流量红利见顶， 电商平台加速渗透下沉市场，拓展社区团购等新场景， 用户引流和维护成本增加， 营销费用高增的同时驱动用户数量强劲增长。拼多多营销费率同比大幅降低， 投入重心转向研发，“百亿农研” 计划为长期增长奠定基础。 核心业务盈利尚稳， 战略投资蓄力长期发展。 外部环境承压和竞争加