万和证券：专题研究：美国1970s滞胀回顾与启示

当前国内外经济均呈现出“增长放缓”+“高通胀”的特征，很容易让人联想到“常胀宏观经济学中的滞胀是指高通货膨胀、经济停滞和高失业率在一定时期内、持续的同时存在的现象，美国上世纪70年代前后被称为典型的滞胀阶段。滞胀期间美国实际GDP増速年均仅2.65%，CPI同比平均7.33%，失业率持续处于高位，大量企业破产。直至1982年通胀完全消退且经济抵达谷底，才标志滞胀期的彻底结束 中国经济出现过多次阶段式的通胀上行经济增速下行的状态，通常称为“类滞胀”，但中国经济实际的高增长速度决定了这些阶段仅是经济增长由强转弱的常见现象，并不会像美国1970年代的滞胀一样引发经济衰退。最近几次出现在2007-2008年、2010-2011年2016-2018年，其中前两次类滞胀始于需求过热，随后货币政策收紧；2016-2017年受供给驱动，PPI同比增速显著上行，CPI整体仍处于较低的水平，货币政策基本不受影响。 当前国内经济下滑超预期，虽然PPI较高，但CPI并不高，“滞”占主导；海外刺激政策需求加供应链瓶颈，“胀”的问题更显著。中国经济增长率先回归常态，并且在多重因素交织影响下下滑较快，需求较弱情况下