东方证券：2022海外宏观焦点展望：再探滞胀与加息的一致性预期

研究结论 面对即将到来的2022年，迹象表明市场对滞涨的警惕和对美联储进入加息通道的预期都在强化，这成为当前2022年全球宏观和资产配置展望的两条关键线索，其证实或者证伪，可能最终决定后续海外宏观和市场的演绎方向、路径。在2022年度的海外宏观展望当中，我们没有将这些一致性预期拿来作为描绘蓝图的根据，而是经由独立研究重新探讨了当前大幅计入的加息预期，对关键宏观指标——通胀的趋势的预测，以及全新变量——大基建政策潮流的宏观影响的估量。在把握上述焦点问题的基础上，我们可以重新审视“滞”与“胀”的讨论，而后对2022年海外宏观形成更加准确可靠的判断。 “胀”与货币政策抉择：历史经验表明，加息一致性预期的形成，可能领先于加息靴子落地时点数年不等，因此所谓的一致性政策预期并不能够拿来作为搭建宏观和市场预测的基石。2021年通胀的持续高企，是支撑起市场的加息预期的底层逻辑。我们预测2022年美国通胀可能呈现出前高后低的走势，当前CPI同比增速可能已经接近峰值，而在通胀中枢进入下行通道后，即使通胀增速的绝对水平仍然超出政策目标水平，通胀对美联储货币政策决策的影响也可能削弱。也就是说，前高后低的通胀走