东方证券：社会服务行业2022年投资策略：复苏景气仍将波动，但已不必过度悲观

核心观点 今年以来行业复苏逻辑受疫情反复扰动， 看明年景气波动性仍在， 但我们对复苏趋势依然保持信心。多轮疫情反弹不仅对社服板块基本面复苏造成较大扰动， 各细分领域除免税外均较疫情前有较大差距， 也拉大了与其他消费行业的景气度差距， 最终导致板块年内跌幅超过 20%，在 28 个申万一级行业中排名第 26。展望 2022 年，疫情不确定性对行业景气与复苏节奏或仍有扰动， 但市场预期也愈发充分， 对于兼具长期成长性与复苏确定性的标的（如免税、酒店），我们认为目前已经可以开始适当乐观。 免税： 至暗时刻已过，无需过度悲观。 免税全年高景气度持续，但多因素导致 Q3 毛利率出现较大波动。 我们需要再次强调，疫情反复仍是影响离岛免税景气度的首要因素，促销及线上销售力度加大的主要动因也是对冲客流下降。展望 2022 年，客流等短期压制因素有望边际好转，新海港、海棠湾一期 2 号地两大重点项目值得期待，毛利率、竞争格局中长期无需过度悲观，继续看好免税龙头长期成长性。 酒店： 继续看好供给格局优化和龙头成长性。 今年以来几轮疫情虽然导致行业复苏节奏低于预期，但龙头继续保持快速开店，单体酒店继续出清，