华安证券：通胀系列之一：CPI-PPI见底回升，如何配置资产？

主要观点： 11月CPI同比回升0.8个百分点至2.3%，PPI同比回落0.6个百分点至12.9%，CPI-PPI结束18个月的回落，见底回升至-10.6%。本文通过梳理CPI-PPI见底回升的内在原因、历史规律和资产表现，尝试给出CPI-PPI回升期的资产配置建议。 1.11月通胀数据：CPI升、PPI降，CPI-PPI见底回升 1）CPI同比走高，蔬菜、能源是主要拉动，核心CPI升幅受限CPI同比走高，除基数较低外，主要仍受蔬菜、能源价格提振，猪价降幅再度收窄，但仍是主要拖累项。上半年持续涨价的家用器具下半年以来涨价乏力，11月生活用品及服务成为了非食品CPI主要拖累项，此外疫情多点散发和节后出行减少冲击旅游CPI；受服务业PMI、BCI延续回落等影响，核心CPI掉头小幅下降。 2）PPI见顶回落，重点品种价格全线回落，上游向下游价格传导有望增强PPI同比见顶回落，11月煤价、金属价格保供稳价效果显现，重点品种价格全线下跌。上游价格向下游传导仍然有限但力度边际加强。PPI生产资料-生活资料差距开始缩窄，七大产业中上中游产业同比涨幅下降，下游同比涨幅小幅扩大，上游价格向下游传导有望增