中泰证券：医疗服务系列报告之一：复盘与展望，透过数据看专科和标的

报告摘要 医疗服务板块是否还是好的投资选择？ 医疗服务商业模式的优越性未被证伪，医院仍是永续现金流最强的生意。下半年来医疗服务板块整体波动较大，高基数影响表观增速+政策干扰+估值消化是板块调整的主因，但行业长期发展趋势并未受到影响。短期来看，后疫情时期业绩基数影响逐渐减弱，常态化增长可期；中长期来看，民营医院有效补充公立医疗体系的定位仍将延续，由于医院品牌的复利效应，医疗服务是医药行业中永续现金流最强的子板块，在我国医疗资源整体供给偏紧、结构性失衡背景下，有望长期受益老龄化和消费升级。 从可复制性看，如何优选好赛道？ 专科医院的可复制性由进入壁垒和规模化壁垒同时决定，进入壁垒决定了行业参与者的多寡，而规模化壁垒则是决定行业竞争格局的关键，壁垒越高的专科，其龙头公司的β属性越发突出。1）进入壁垒：政策宽松、初始投资规模小、医生依赖度低的专科，进入壁垒相对较低。肿瘤、胸科、心血管专科医院对初始资金需求较大，口腔、康复、美容等专科进入壁垒较低，眼科、骨科居中。2）规模化壁垒：医生供给和管理难度是构成专科规模化壁垒最为重要的两大因素，眼科、骨科、美容等专科对医生依赖度较低，口腔、妇产、精神病等