国海证券：商业贸易行业深度研究：黄金珠宝深度：千秋之业，品牌渠道为王

投资要点： 作为普遍认同的价值符号，珠宝市场经久不衰，且呈现出需求场景多样化、品类多元化、品牌化头部化三大发展趋势。 黄金珠宝起源于稀缺性，演变至今已成为普遍认同的价值符号，具有彰显身份地位与表达情感的两大主要功能，存在长期稳定的消费市场。回顾珠宝市场发展历程，需求场景由宗教祭祀与贵族专用延展至大众市场的婚庆与日常消费；品类由玉料宝石发展至金银钻石等其他材质；二者决定市场空间扩张。各大珠宝企业在长期发展中逐步形成品牌，带来长期稳定与高粘性，在市占率的争夺中优势显著，格局头部化趋势明显。 人均珠宝消费对标海外差距较大，日常消费场景拓宽带来新增量。 总体上看，珠宝作为可选消费，行业与人均 GDP 水平息息相关，与境外相比中国大陆人均珠宝消费依然存在较大差距。从具体驱动因素上看，随着千禧一代成为消费主力，悦己日常消费场景不断拓展为行业提供新的增量空间。细分品类上，1）黄金类：短期金价波动影响投资需求，中长期婚庆渗透已达饱和，但产品革新带来场景拓宽与客单价的提升，形成第二增长曲线。2）镶嵌类：婚庆需求客单价、渗透率提升仍有较大空间；培育钻迎来爆发，正处黄金发展期。 当前国内品牌的核心战略依然是