光大证券：美联储观察系列五：疫情冲击下的货币政策：美国劳动参与率的视角

事件： 12 月 15 日，美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，虽然失业率已回落至接近疫情前水平（11 月为 4.2%），但劳动参与率与疫情前水平相比，复苏节奏慢于预期，并可能需要更长时间修复。而劳动参与率则是美联储衡量就业最大化的标准之一，也是加息的前提之一。 劳动参与率为何持续低迷，是结构性因素还是周期性因素？向前看，美国劳动参与率会延续怎样的走势，对美国货币政策有何影响？ 核心观点： 疫情以来，大量劳动力人口转化为非劳动力人口，是导致劳动参与率下行的主要原因。劳动力供给疲软将拖累劳动参与率修复的节奏，因此，美联储在评估就业市场时，不会急于收紧货币政策，而是给就业市场更多修复时间。因此，虽然12 月议息会议点阵图预示 2022 年将有 3 次加息，但我们认为，实际加息节奏或将更慢，加息启动时点或将更晚。 结构性方面，美国老龄化进程长期压制劳动参与率，而疫情如催化剂一般，强化退休人群对劳动参与率的影响。基于我们的测算，截至 2021 年 10 月，因疫情而提前退休的人数达 231 万人，占疫情以来离开劳动力市场人数的 77%。 周期性方面，健康、家庭职责、在校是退出劳动力