新时代证券：2022年经济金融展望：一个产出缺口—产出增速分析框架

产出缺口—产出增速分析框架具有理论基础、有效性较强，产出缺口侧重中期， 是个慢变量， 产出增速侧重短期， 是个快变量， 它们对宏观经济、资产价格的含义不同，都很重要。 疫情冲击下， 2020 年一二季度，美国产出增速、产出缺口快速下降，三季度逐渐回升。 2021 年二季度之后，美国经济扩张动能变弱，但经济增速仍高于潜在经济增速，负的产出缺口继续收窄。与此同时，与产出增速对应的利率下降，而与产出缺口对应的股价则是继续上升。随着经济刺激政策的消退， 2022 年美国经济扩张动能会进一步放缓，但预计至少在 2022 年上半年经济增速还会高于潜在经济增速。可能在 2022 年下半年也可能靠后，美国经济增速低于潜在经济增速，产出缺口下滑，经济进入衰退阶段。 随着缩减购债的完成，购债对期限溢价的压制消失，加上货币收紧预期加强，长端利率可能还有上升空间，但应该无法回到疫情前的水平，这是因为长期自然利率在下降。然后，美债利率将随着经济衰退而下行。此时，产出缺口也开始下降，美股的调整压力增加。当然，如果美国不断实施财政刺激、放慢货币紧缩步伐，经济周期可能会拉长，产出缺口下降的时间延后，美国资产价格调整的