湘财证券：2022年宏观经济展望分报告：艰难修复的消费

限额以上零售分化，消费艰难修复 从零售消费的主要分类来看，随着全球疫情逐步缓解，汽车芯片供应紧张能够得到很大程度的解决。另一方面，随着服务业及中小企业利润逐步修复，中低收入人群的可支配收入有望进一步回升，从而有助于汽车零售增速的回升。明年上游能源的供需矛盾很大程度上能够逐步得到缓解，石油等大宗商品价格有望高位逐步回落，从而使得石油及制品类零售增速放缓。家电类零售一方面可能受益于疫情好转后可支配收入的上升，另一方面在经济下行压力显现时，行业政策在“房住不炒”的大框架下边际放松，也将有利于地产后周期类零售增速的回升。今年社零增速两年平均复合增速预计为 4.0%左右，依然远低于疫情前的 8.0%的水平。明年在服务业消费延续复苏，汽车类零售供需改善，地产后周期消费转好等因素驱动下，我们预计明年社零消费增速在低基数的基础上录得 7.0%, 三年平均增速 5.0%。 国际比较视角下，消费由多因素决定 我国当前最终消费占名义 GDP 的比重远低于欧洲发达国家，与同为东亚的日本韩国相比也更低，这一差别主要体现在私人消费占名义 GDP比例上。政府消费占名义 GDP 比例相对稳定，基本与海外发达国家相当。