浙商证券：2022年免税行业投资策略：景气延续，规模为王

一、核心观点 短期关注离岛免税销售额边际改善，中期看政策催化，长期规模为王。1）短期：在国际客流恢复前，离岛免税是主战场，客流回升、折扣收窄将带来销售额边际改善。2）中期：政策是免税业发展的核心驱动力，市内免税政策落地有望打开行业增长空间。3）长期：免税牌照溢价将转为规模溢价，与上游品牌商、业主方以及与下游消费者的博弈中均以规模优势为王。 二、2022年展望 2021年离岛免税销售额601.7亿元2022年有望超过800亿元；交通运输部预测22年春运客运量同比有望增长1倍，美兰机场T2投产后客流有望明显增长，散客占比上升时折扣力度有望收窄，我们认为22上半年中免利润率有望逐季改善。1）根据交通运输部初步预测，2022年春运客运量预计同比增长1倍以上，甚至超过2020年；同时以往春运期间中免折扣力度较小，我们认为上半年有望迎来量价齐升。2）新冠特效药获批上市、疫苗接种率持续提升，我们认为明后年机场免税销售有望逐步复苏。 三、重点个股未来看点 推荐中国中免：1）在消费回流趋势下，受益于政策红利，海南离岛免税市场潜力空间较大，凭借明显的领先优势，中免业绩有望快速增长。美兰机场二期免税店已于