中泰证券：实体经济政策图谱2022年第1期：工业生产压力仍存

12月全国制造业PMI略有回升，主要是受到原材料补库的带动，而供需表现相对平淡。从12月以来的中观高频数据来看：一方面，终端需求有所回暖，35城地产销量增速降幅有所收窄，乘联会乘用车批发、零售销量增速双双上行；另一方面，工业生产压力仍存，虽然钢企钢材产量增速降幅略有收窄，但沿海八省电厂日均发电耗煤增速显著回落，而汽车、化工和钢铁等主要行业开工率也是涨跌互现。 随着大宗商品价格自高位回落，偏中下游的装备制造、消费品制造等行业利润增速有所改善，上下游利润分化的现象在部分程度上得到缓解，PMI出厂价格指数与原材料价格指数之差的收窄也印证了中下游企业盈利空间的增强。但从工业企业库存变化上来看，如汽车、食品和医药等部分下游行业库存仍在去化，和工业企业库存整体走势相背离。展望未来，如果行业需求能够有所好转，加之供给瓶颈等因素的制约得以缓解，那么，由于这些下游行业存在着较大的补库存空间，或将成为支撑年内经济恢复的重要力量