东方财富证券：传媒互联网行业专题研究：腾讯音乐：发掘内容新优势，平台升级稳流量

【投资要点】 公司为国内音乐流媒体龙头，以“内容+流量”为发展关键要素，由“内容+平台”双轮驱动业绩持续增长。腾讯音乐为中国最大音乐流媒体，在在线音乐服务市场和音乐衍生社交娱乐服务市场的收入市占率分别高达72.8%和69.4%。两大业务核心商业模式均为用户付费，平台升级驱动流量增长，内容升级驱动用户付费意愿和付费水平。根据灼识咨询数据显示，两大业务市场规模未来5年仍有望维持超过30%的复合增速，市场空间巨大。 公司在在线音乐服务业务中着重音乐内容深耕和长音频内容延展，持续提升长尾用户付费力。2021Q3公司在线音乐服务MAU达6.36亿，付费渗透率持续增长至新高11.2%，付费用户保持稳定增长，在线音乐服务成为推动收入增长的主要动力。后版权时代音乐平台内容竞争加剧，腾讯音乐升级原创音乐人激励计划，激励原创音乐长尾创作，2021Q3腾讯音乐人数量已超过26万保持双位数增长。此外，依托腾讯生态体系优势，公司在综艺音乐版权获取方面具备显着优势，且长音频内容依托腾讯生态IP运营积累大量流量，目前，MAU已超过行业龙头喜马拉雅。2021年12月下旬，公司推出国内首个虚拟音乐嘉年华TMELAND，