国金证券：化妆品行业研究：无惧流量分散，强品牌/产品持续攻城略地

投资建议 21年抖音崛起、分流淘系，叠加零售疲软、疫情反复，淘系美妆增长承压；本土及抖品牌率先布局抖音，H2国际大牌发力、排名上升。综合淘系+抖音等渠道看，强品牌/产品力表现出色，渠道竞争回归品牌/产品力竞争。 流量分散化，看好品牌/产品力强者在多平台/渠道攻城略地。1）护肤：看好品牌力强国际高端品牌，产品力强本土大众品牌薇诺娜/珀莱雅/瑷尔博士、本土高端品牌润百颜/夸迪，相关标的贝泰妮/珀莱雅/鲁商发展/华熙生物等；2）彩妆：主打壁垒深/粘性高的底妆类、拓展护肤的彩妆师品牌毛戈平，国风彩妆师品牌彩棠以及国风品牌花西子，相关标的毛戈平/珀莱雅等。 行业观点 淘系护肤：大盘增长承压，功效/高端趋势延续、本土功效/高端品牌兴起 21年淘系护肤销售额同降0.8%，将抖音分流部分还原、同增14.3%、仍放缓。集中度提升、头部国际品牌格局稳定，头部本土品牌名单变动较大，薇诺娜/珀莱雅凭借较强产品力先后于18、21年越入前十。 分类型看：1）功效性护肤品景气度最高，其中本土（薇诺娜、玉泽）表现强于国际。2）本土品牌与国际品牌全年增速差异不大、差别在季节波动性，大促期间国际品牌吸引力强。3）高端趋势