天风证券：电气设备行业专题研究：隆基股份再思考：业绩弹性在哪里？估值弹性在哪里？

摘要 市场对隆基的担忧：17-20年是隆基大年，单晶替代多晶，硅片业务技术领先优势+成本曲线陡峭，渗透率提升，是对抗行业通缩的最好品种。而21年至今，硅片成本曲线开始黏合，市场担心硅片环节优势减弱+组件一体化逻辑各公司差异不大（都是盈利回升+市占率提升+中期看品牌），业绩弹性和估值弹性不足。而我们认为：1）硅片业务确实增速下滑，悲观情况下21-25年盈利持平；2）但，一方面组件一体化竞争要素是品牌（产品+渠道）和成本（技术+供应链管理），隆基位列前茅，市占率提升+降本超预期可带来业绩弹性，且能力有望复制到新业务中；另一方面，BIPV和制氢设备等新业务，我们预计将复刻公司在单晶组件领域布局的思路，即通过技术进步提高产品性价比，做大下游蛋糕，同时通过上游制造环节的领先获取收益，为公司长期增长提供动力，带来估值弹性。 1、业绩弹性在哪里？ 硅片业务盈利降到多少？悲观预期下增速如何？在22年需求大年背景下，我们认为硅片价格战有底限（头部厂商可完全满足下游客户需求，同时保持盈利），在保守假设下，隆基22年硅片盈利或达7分/W+，硅片+组件盈利有望达120亿元+。往未来看，虽单瓦盈利受成本曲线粘合