东兴证券：钴行业2022年展望：矿端扩产与供应链扰动并存，结构性紧平衡或延续

投资摘要： 原料供应偏紧在2021年钴价强势中持续计入。供给紧缺是2021年钴市场的关键词。运力不足导致的钴原料供应偏紧+库存低成为价格上涨的主要驱动力，而南非疫情对商品运输通关时效性的负面影响亦贯穿全年。随着国内冶炼厂对原料供应担忧的加剧以及钴原材料库存去化的持续，全球钴市场的供需矛盾显现放大，推动钴价格中枢持续抬升（2021年均价升至37.8万元/吨，较2020年上涨41.4%；年末spot价格升至49.1万元/吨，+76%）。 供应端：头部矿企扩产节奏为2022年核心关注点。从供给增速角度考虑，我们预计2022-2023年全球钴供应增速提升，但扩张节奏较有序。若计入回收钴的供给量，预计2021-2023年钴供应量约为15.83/18.94/21.62万吨，同比增速+8.02%/+19.63%/+14.14%。值得关注的是，南非运力紧张持续叠加原料库存低位的局面或在2022年一季度得以延续，这或推动钴价波动进一步放大。我们统计了矿端需关注的核心项目，并罗列如下： （1）嘉能可Mutanda复产是影响2022年钴矿供应的核心变量，Katanga产量或仍有提升空间。Mutanda的运营