民生证券：2022年风格三问：海平面正在上升

一问风格：宏观基本面场景更有利于何种风格。我们对于2022年宏观环境的核心情境假设是国内信用企稳回升、海外流动性收紧，我们回溯了历史上类似环境下的风格表现，发现：（1）在M2-社融存量上升阶段中小盘＞大盘，成长＞价值；而到了社融存量开始回升时，大盘＞中小盘，价值＞成长。（2）海外流动性对于A股风格的影响主要通过北上资金：2018年9月以来，中美股市风格协同度在上升。在美联储收紧的趋势下，考虑到全球交易型资金的融资成本与美国实际利率挂钩，无论“真假外资”，上述资金大幅波动的概率都在上升，而受影响较大的板块主要集中在成长板块。在海外利率逐步抬升下，尽管波动较大，我们认为2022年更有可能出现的是全球价值风格的跑赢。 二问风格：盈利增速g是否依然重要。过去三年“赛道化”的投资、成长风格的极致显然与市场不断追求高增长的g有关，“唯增速论”在2022年将面临挑战：（1）历史上看，我们其实无法事先进行准确地预测盈利增速g，且容易用过去的增速外推未来造成高估并在股价上提前反映，但历史看高增速的个股在未来继续保持高增速优势的难度会变大；（2）历史上看，A股高增速个股和细分行业与相对业绩表现并不稳定，短